De geloofwaardigheid van rechters verliest terrein in FIDC's na nieuwe CMN-regel.
De Braziliaanse financiële markt bevindt zich op een keerpunt in het segment van de securitisatie, waarin... gerechtelijke krediet En door de rechter opgelegde betalingen hebben de prominente positie die ze ooit innamen bij de opbouw van agressieve beleggingsportefeuilles verloren.
Advertenties
Het keerpunt kwam met CMN-resolutie nr. 5.122. Door directe beperkingen op te leggen aan de allocatie van deze activa met onzekere liquiditeit, ontmantelde de Nationale Monetaire Raad een operationeel mechanisme dat het rendement van verschillende beleggingsfondsen in kredietrechten had verhoogd.
In de praktijk heeft de regel institutionele beheerders en beleggers direct voor een dilemma geplaatst: of ze passen de structuur van hun portefeuilles aan om aan de nieuwe criteria te voldoen, of ze accepteren de definitieve verwijdering van dit type activa uit het aanbod van traditionele fondsen.
Samenvatting
- Waarom heeft het gerechtelijk krediet aan belang ingeboet bij gesecuritiseerde fondsen?
- Wat zijn de nieuwe regels die zijn vastgelegd in CMN-resolutie nr. 5.122?
- Welke invloed heeft de beperking op gerechtelijke betalingen op de winstgevendheid van FIDC's (Investment Funds in Credit Rights)?
- Welke alternatieven zijn er voor de structurering van gerechtelijk krediet?
- Vergelijkende tabel: Wijzigingen in de regelgeving met betrekking tot gerechtelijke activa
- Wat zijn de gevolgen voor crediteuren en de markt voor vorderingen?
- Slotoverwegingen
- Veelgestelde vragen (FAQ)
Waarom heeft het gerechtelijk krediet aan belang ingeboet bij gesecuritiseerde fondsen?
Jarenlang heeft het streven naar alpha tegen elke prijs rechtszaken omgevormd tot de geheime motor achter de winstgevendheid van gesecuritiseerde beleggingsinstrumenten.
Het bundelen van juridische scripties en door de rechtbank opgelegde betalingen leek de perfecte oplossing om in tijden van lage rentes een rendement van meer dan 10% te behalen, boven de CDI (Braziliaanse interbancaire depositorente).
Het probleem was dat deze regeling een ingebouwde tijdbom bevatte: de discrepantie tussen de beloofde liquiditeit van het fonds en het onvoorspelbare tempo van de Braziliaanse rechtspraak.
Toen de centrale bank de omvang van het systeemrisico in deze structuren besefte, was ingrijpen slechts een kwestie van tijd.
Om een einde te maken aan de onrealistische prijsvorming van deze effecten en particuliere beleggers te beschermen, heeft de monetaire autoriteit haar toezicht verscherpt.
Het behoud van gerechtelijke krediet Het vereiste steeds meer toezicht en beheer, waardoor de activiteiten voor de meeste onafhankelijke vermogensbeheerders onhaalbaar werden.
De markt reageerde met een haastige herstructurering van portefeuilles, waarbij nieuwe uitgiften werden stopgezet die zich richtten op rechtszaken aan de basis van de zaak. Niemand wilde het risico lopen dat een beleggingsinstrument van de ene op de andere dag geblokkeerd zou worden vanwege het niet naleven van de regelgeving.
Deze gedwongen herstructurering putte de liquiditeit van de sector uit en legde een al langer bestaande zwakte bloot: fondsen die overspoeld werden met juridische argumenten moesten halsoverkop posities verkopen of aandeelhoudersvergaderingen bijeenroepen om de regelgeving te wijzigen zonder deugdelijk onderzoek.
Nu de gemoederen bedaard zijn, is het duidelijk dat de securitisatie van rechtszaken niet is verdwenen, maar wel zijn imago als standaardproduct heeft verloren.
Het beleggingsobject werd teruggedrongen naar zijn oorspronkelijke niche: gesloten, op maat gemaakte structuren, alleen toegankelijk voor investeerders die bereid zijn om daadwerkelijke illiquiditeit te accepteren.
Wat zijn de nieuwe regels die zijn vastgelegd in CMN-resolutie nr. 5.122?
Resolutie CMN nr. 5.122 is niet toevallig ontstaan; ze is tot stand gekomen om de mazen in de wet te dichten die het mogelijk maakten dat gestandaardiseerde kredietportefeuilles werden besmet met activa met een zeer moeilijk meetbaar risico.
De lat is aanzienlijk hoger komen te liggen wat betreft de controle van onderpand.
Beheerders en beheerders – die voorheen een bijna passieve houding aannamen – zijn nu het middelpunt van de civiele en bestuurlijke aansprakelijkheid geworden.
Tegenwoordig wordt geen enkele kredietoverdracht meer goedgekeurd zonder onafhankelijke juridische rapporten en continue controle van de kans op succes.
Er werden ook strikte limieten vastgesteld voor concentratie per activaklasse en per emittent. Het idee hierachter is om te voorkomen dat een uitspraak van één enkele staatsrechtbank de financiële gezondheid van een heel fonds in gevaar brengt.
Om op de hoogte te blijven van de ontwikkelingen in de operationele richtlijnen van de sector, is het raadzaam rechtstreeks contact op te nemen met de betreffende toezichthoudende instantie. Centrale Bank van Braziliël, waarin de eisen die aan detentie-instellingen worden gesteld, gedetailleerd worden beschreven.
Het onderhouden van een voertuig dat blootgesteld is aan rechtszaken zonder een robuuste compliance-structuur is onbetaalbaar geworden. De kosten van de naleving van de regelgeving hebben de operationele marges opgeslokt die voorheen de oprichting van deze tussenliggende structuren rechtvaardigden.
Welke invloed heeft de beperking op gerechtelijke betalingen op de winstgevendheid van FIDC's (Investment Funds in Credit Rights)?
Het verwijderen van gerechtelijke effecten uit open portefeuilles had een onmiddellijke en pijnlijke prijs: een daling van het rendement dat de markt werd geboden.
Het omruilen van controversiële effecten, waarvoor hoge rentes werden betaald vanwege het risico op late betaling, voor dubbele commerciële vorderingen of leveringscontracten heeft het gemiddelde rendement op investeringen gedrukt. De historische winstgevendheid van deze instrumenten is in het nieuwe scenario simpelweg niet houdbaar.
In een FIDC blootgesteld aan gerechtelijke krediet, Voorheen kon een enkele succesvolle schikking in de rechtbank het maandelijkse nettovermogenquotum verhogen. Door de procentuele beperking die de CMN (Nationale Monetaire Raad) oplegt, is deze positieve asymmetrie verdwenen.
De rekening werd nog hoger doordat de beheerkosten enorm stegen. Juridische audits, onafhankelijke adviezen en systemen voor procedurele monitoring zijn duur en worden nu afgetrokken van een kleiner rendement.
Het resultaat is een drastische verandering in het beleggersprofiel. Particuliere beleggers en vermogensbeheerders die op zoek zijn naar snelle rendementen, haken af, terwijl conservatieve institutionele beleggers juist instromen, aangetrokken door de lagere volatiliteit van de herziene eenheden.
Ondertussen is het meest agressieve kapitaal verschoven naar exclusieve fondsen en beleggingsvehikels van Bijzondere situaties, waar het nastreven van hoge prijzen nog steeds is toegestaan, zolang het maar buiten de schijnwerpers van de detailhandel blijft.
++ De groei van digitaal krediet en wat dit betekent voor consumenten en bedrijven.
Welke alternatieven zijn er voor de structurering van gerechtelijk krediet?
De deur is gesloten voor traditionele FIDC's (Investment Funds in Receivables), maar de Braziliaanse kapitaalmarkt vindt altijd wel een manier om regelgevingsbelemmeringen te omzeilen zonder de wet te overtreden.
Een andere trend die aan populariteit won, was de uitgifte van gesecuritiseerde obligaties door particuliere bedrijven.
Omdat deze obligaties niet direct onder de regelgeving voor open-ended fondsen vallen, bieden ze de flexibiliteit die nodig is om langlopende bedrijfsgeschillen te financieren.
++ Particuliere bedrijfskredieten winnen aan populariteit buiten de banksector.
Vergelijkende tabel: Wijzigingen in de regelgeving met betrekking tot gerechtelijke activa
| Investeringsstructuur | Toepasselijke regelgeving | Beperking van gerechtelijke activa | Niveau van nalevingsvereiste | Impact op fondsenwerving |
| Gestandaardiseerde FIDC | CMN-resolutie nr. 5.122 / CVM 175 | Beperkt/Limited | Extreem hoog | Sterke daling van nieuwe investeringen. |
| Niet-standaard (NP) FIDC | CVM-resolutie nr. 175 | Toegestaan voor gekwalificeerde personen. | Hoog | Stabilisatie gericht op gekwalificeerde personen. |
| Securitisatiebedrijven | Wet nr. 14.430/2022 | Flexibel via obligaties | Gemiddeld | Aanzienlijke toename van emissies |
| Financieringsinstrumenten voor rechtszaken | Burgerlijk Wetboek / Besloten Vennootschappen | Geen specifieke limiet. | Medium/Aangepast | Uitbreiding van private equity |
Wat is de langetermijntrend voor de handel in gerechtelijke activa?
De illusie dat boekhoudkundige geschillen net zo gemakkelijk konden worden opgelost als een commerciële factuur, is door het regelgevingskader aan diggelen geslagen.
Het toekomstscenario is weggelegd voor managers die zich specialiseren in de niche van noodlijdende activa (noodlijdende activa).
Tegelijkertijd worden voorspellende audittechnologie en statistische analyse van oordelen onmisbare operationele voorwaarden.
De koper van rechtszaken zoekt niet langer naar snelle oplossingen; ze werken met geavanceerde juridische algoritmes.
Deze volwording van de regelgeving filtert het ecosysteem, elimineert speculatieve spelers en consolideert operationele platforms met daadwerkelijke prijsbepalingsmogelijkheden.
De securitisatie van juridische geschillen wint aan juridische stabiliteit wat ze verliest aan gefragmenteerd volume.
++ Maakt Open Finance het aanvragen van leningen eenvoudiger? Begrijp de impact.
Wat zijn de gevolgen voor crediteuren en de markt voor vorderingen?
Voor degenen onderaan de keten – de schuldeiser met een gerechtelijk bevel tot betaling of een rechtszaak tegen de staat – betekende de verandering in de Nationale Monetaire Raad (CMN) direct hoofdpijn: langere termijnen voor het sluiten van overeenkomsten en aanzienlijk grotere kortingen.
Doordat er minder gereguleerde kopers concurreren om de gerechtelijke krediet, De onderhandelingsmacht is volledig verschoven naar de weinige gespecialiseerde fondsen die nog over voldoende kapitaal beschikken om te investeren.
Processen die zich nog in een vroeg stadium bevinden of waarvoor nog geen definitief en geconsolideerd oordeel is geveld, hebben hun marktaandeel vrijwel volledig verloren. Beleggingscommissies eisen nu dat de zekerheid "klaar is voor betaling", waardoor de aankoop van puur juridisch risico wordt uitgesloten.
Voor advocatenkantoren die afhankelijk waren van vooruitbetalingen van honoraria op basis van resultaat om hun activiteiten te financieren, vereist de huidige situatie een versnelde professionalisering.
Algemene juridische adviezen hebben plaatsgemaakt voor uitgebreide risicoanalyses van schadegevallen.
Het monitoren van actuele regelgeving en marktrichtlijnen kan direct op het platform van Commissie voor effecten en beurzen (CVM), verantwoordelijk voor het toezicht op het gedrag van portefeuillemanagers.
Uiteindelijk kromp de markt niet door een gebrek aan vraag, maar door een realitycheck. Het tijdperk van naïeve financiering van juridische ondernemingen is voorbij; de sector opereert nu op basis van de kille maatstaf van beheerd risico.
Slotoverwegingen
Het door de Nationale Monetaire Raad vastgestelde kader maakte een einde aan een tijdperk van onduidelijkheden in de Braziliaanse securitisatie.
Door duidelijke belemmeringen op te werpen voor rechtszaken met betrekking tot shelf credit-constructies, beschermde de toezichthouder niet alleen het financiële systeem tegen liquiditeitsproblemen, maar dwong hij ook de ontwikkeling van gespecialiseerde structuren af.
Na afloop blijkt de markt verdeeld te zijn in twee snelheden: enerzijds de traditionele FIDC's (Investment Funds in Credit Rights), die voorspelbaarder, gestandaardiseerder en met een beperkte winstgevendheid zijn; anderzijds private structuren en speciale fondsen die met chirurgische precisie juridische risico's inschatten.
Krediet afkomstig van de rechtbanken zal blijven worden verhandeld en winstgevend zijn, maar alleen voor diegenen die over de schaal, middelen en technische capaciteit beschikken om de onzekerheid van de rechtbanken het hoofd te bieden.
Veelgestelde vragen (FAQ)
1. Wat was de aanleiding voor de nieuwe CMN-regel met betrekking tot kredieten die voortvloeien uit gerechtelijke procedures?
De uitspraak ging in op de noodzaak om verborgen risico's van illiquiditeit in open beleggingsfondsen te beperken, en om de onrealistische prijsvorming van effecten tegen te gaan waarvan de betaling uitsluitend afhangt van de trage gang van zaken in de rechtspraak.
2. Zijn FIDC's gestopt met het kopen van door de rechter opgelegde betalingscertificaten en rechten in het kader van rechtszaken?
Niet helemaal. Aankopen zijn nog steeds toegestaan, maar beperkt tot exclusieve fondsen voor professionele beleggers, met strikte toelatingsregels die het grote publiek uitsluiten.
3. Wat is momenteel het belangrijkste alternatief voor schuldeisers om hun obligaties te verkopen?
Particuliere securitisatiebedrijven, fondsen die zich richten op Bijzondere situaties en bedrijven die gespecialiseerd zijn in procesfinanciering (procesfinanciering) speelde een centrale rol bij de overnames.
4. Welke gevolgen heeft CMN-resolutie nr. 5.122 voor individuele beleggers?
De gemiddelde belegger is beschermd tegen het indirect aanhouden van extreem risicovolle effecten in zijn of haar particuliere kredietportefeuille, effecten die moeilijk te verzilveren zijn in tijden van marktstress.
5. Is de korting (vermindering) op de verkoop van het kredietrecht na de invoering van de regel toegenomen?
Ja. Het vertrek van tientallen FIDC's uit de koperspool verminderde de concurrentie om portefeuilles, waardoor de overgebleven beleggingsfondsen agressievere kortingspercentages konden eisen om de deal te sluiten.
